ブルームバーグによれば、ＲＢＣキャピタル・マーケッツは、原油相場の高騰を背景にインフレが急上昇すれば、Ｓ＆Ｐ５００は現行水準から２０％下落する可能性があると指摘している。今回は、ＲＢＣの見方に寄り添って分析する。
（ブルームバーグ）ロリ・カルバシナ氏率いる同行のストラテジストは米国株について、このところの上昇を踏まえて脆弱な状態である上に、バリュエーションが割高にみえるとリポートで指摘。
「バリュエーションが割高に見える」ということについて検証する。足元のＳ＆Ｐ５００の予想ＰＥＲは２２倍弱となっている。ヒストリカルで比較すると、疑う余地もなく高水準であることが分かる。
セクター別のＰＥＲを確認すると、ヒストリカルで比較して割安なのは、不動産セクターのみであり、次いで過去平均並みのエネルギーセクター、ヘルスケアセクターとなっている。Ｓ＆Ｐ５００を牽引してきた情報技術セクターはＰＥＲ２８倍と、指数対比での割高感は否めない。
さらに、世界株と比較しても、米国株の割高感は目立つ。チャートは、米国、米国除く先進国、新興国、フロンティアマーケットのＰＥＲ（１０年間の平均利益ベース）をヒストリカルで比較したものである。２０１０年代から米国一強の時代が続いており、足元では米国の割高感が益々際立ってきている。
ましてや、トランプ政権による米国経済の先行き不透明感がぬぐえない状況下で、昨年後半の強気相場と同水準のバリュエーションであることは、ＲＢＣが言うように『脆弱』であると感じざるを得ない。
（ブルームバーグ）ＲＢＣは、インフレ率が４％に達し、企業の前年比での利益成長がゼロ、米国の利下げが２回にとどまり、米10年債利回りが現行水準近辺で推移するという条件の下で、年内に4800まで下落する可能性があると指摘した。現行水準から約20％の下げとなる。そこまで深刻でないシナリオでは、企業利益が７％拡大すると想定し、年末にかけて5200前後に下げると予想した。
ここで重要なのは、『インフレ率が４％』、『１０年債利回りが現行水準』という前提である。まずは『インフレ率が４％』という条件について考える。
インフレ率とＰＥＲには特殊な相関関係が成り立っている。下記のチャートは、横軸にＳ＆Ｐ５００のＰＥＲ、縦軸にコアＣＰＩをプロットした散布図である。これをみると、ＣＰＩが４％以下では相関関係はみえないが、ＣＰＩが４％を超えると、逆相関の関係になっていることが分かる。
この関係を考慮すると、ＲＢＣのいう、インフレ率が４％で株価下落というのは、理にかなっている。足元のＰＥＲ２２倍から２０％下落で、ＰＥＲ１８倍弱、上記チャートを見る限りでは納得できる。
最後に、『１０年債利回りが現行水準』という前提について考える。下記のチャートは、横軸に１０年債利回り、縦軸にＰＥＲをプロットした散布図である。（２０２１年に作成されたものなため、This is todayは無視してください）
利回りが高くなるほどＰＥＲは縮小する傾向にあり、このチャートに従えば、足元の１０年債利回りの水準（４．５％程度）だと、ＰＥＲは１７倍程度が妥当になる。
これらの関係をもとに、ＲＢＣキャピタル・マーケッツは米国株の下落リスクについて言及していると考えられる。